第三十七回　アメリカの転進（前編）（２／３）

（１／３の続き）

　ＦＲＢはリーマンショック以降、１００兆円を越えるＧＳＥ債（ファニーメイやフレディマックなどが保証、発行した債券）や長期米国債を買い上げ、市中に流動性を供給し続けた。もちろん、そのお金（厳密には、預金準備）がアメリカ国内の民間への貸出にまわり、経済を活性化することを狙ったわけである。

　ゼロ金利、及びマネタリーベース（この場合は銀行の預金準備）を増加させることで、民間にお金が貸し出され、マネーストック（社会全体のお金の量）が拡大することを期待したわけだ。しかし、０９年１２月末までのデータを見る限り、アメリカの金融機関は、決してＦＲＢの期待通りの動きを見せていない。

　ゼロ金利にせよ量的緩和にせよ、目的は銀行に「貸出のインセンティブ」を与え、社会全体の金回りを良くすることである。

　例えば、ＦＲＢがアメリカの銀行からＧＳＥ債を買い取ると、それらのリスクがＦＲＢ側に移る。すなわち、銀行はＧＳＥ債券（はっきり言ってしまえば、現時点では不良債権）を抱え続ける負担から、解放されるわけである。

　ＧＳＥ債が売却された結果、銀行のバランスシート上の｢資産｣は預金準備へと姿を転じる。預金準備とは、銀行がＦＲＢの当座預金に保有するマネーである（ＦＲＢにとっては「負債」になる。）。当座預金である以上、預金準備として計上されたお金について、通常は金利がつかない。ＧＳＥ債を売却した銀行は、代わりにＦＲＢの当座預金にいつでも利用可能なマネーを持つことになるのである。

　とは言え、金利がつかないマネー（預金準備）を保有していても、銀行には逆ザヤが発生するばかりである。結果、銀行は預金準備率（＝支払準備率）を上回るマネーについては、早期に何らかの運用に回さなければならないわけだ。運用に回すと書くと分かりにくいが、要するに「誰か」に貸し付けなければならないわけである。

　通常の経済フェーズにおいては、銀行が「あまった預金準備」を貸し出す相手とは、民間企業や家計になる。預金準備率を超えるマネーとは、すなわち銀行にとって、
「とにかく、貸したくて貸したくて、たまらないマネー」
　を意味している。結果、銀行からの「貸出競争」が激化し、金利が下がり、民間への融資残高が拡大していくわけだ。民間に融資されたマネーはフロー（ＧＤＰ）として支出され、その一部が銀行に預金として戻ってくる。銀行は戻ってきた預金についても、また新たな貸し出しに回し、社会全体のマネーストックが拡大していく。

　これが、いわゆる「信用創造」の仕組みである。資本主義国にとっての根幹機能と言える、信用創造が正常に働く限り、マネーストックはマネタリーベースの数倍から十数倍は存在することになる。すなわち、ＦＲＢのような中央銀行が、銀行から各種債券を買い取り、マネタリーベースを供給することで、社会全体のお金の量であるマネーストックについて「供給したマネタリーベースを上回る量」増やすことが可能なはずなのである。

　ある時点において、マネーストックがマネタリーベースの何倍存在するかを示す指標を「貨幣乗数」と呼ぶ。（貨幣乗数＝マネーストック÷マネタリーベース）

　何を、くどくどとマネーストックとマネタリーベースの関係について書いているのかと思うかもしれない。だが、実は現在、アメリカの貨幣乗数がとんでもない有様になっているのである。

　図３７－１が、２００４年１月以降、アメリカ国内においてマネーストックがマネタリーベースの何倍存在するか、すなわち貨幣乗数の推移を見たものである。ちなみに、本稿においてマネタリーベースとは、最も一般的と言える「Ｍ２」を採用している。

　アメリカにおけるＭ２とは、現金や小切手、それに要求払い預金や当座預金などのＭ１に、ＭＭＦや短期の定期預金を足したものになっている。

【図３７－１　アメリカの貨幣乗数2004年1月-2009年12月】

出典：ＦＲＢ「Money Stock Measures」「Aggregate Reserves of Depository Institutions and the Monetary Base」

　何と、リーマンショック以降、アメリカの貨幣乗数はそれまでの９倍前後から、4倍強にまで落ち込んでしまったのである。誤解しないで頂きたいのは、これは何も「マネーストックが減ったため」ではない。そうではなく、「マネタリーベースを増やしたにも関わらず、マネーストックが全く増えていない」ために生じた現象なのである。

　細かい話をすると、０４年１月からリーマンショックまでの期間、マネタリーベースの増加額とマネーストックの増加額を比較すると、１対９．５になっている。すなわち、ＦＲＢがマネタリーベースを１００増やすと、マネーストックは９５０も増加したわけだ。信用創造の機能が、きちんと働いていることが分かる。

　ところが、リーマンショック以降のマネタリーベース増加額を、マネーストック増加額と比べた場合、何と比率が１対０．５になってしまうのだ。すなわち、ＦＲＢがマネタリーベースを１００増やしても、マネーストックの方は５０しか増えないわけである。

　もちろん、銀行側はＧＳＥ債券などの代わりに手に入れた預金準備について、全額を民間に貸し出す義務を負っているわけでも何でもない。マネーストックが、新たに供給されたマネタリーベースの半分しか増えなくても、理屈上はおかしくはない。しかし、これが「あの」アメリカで起きていることを考えると、なかなかショッキングな話である。

　要するに、アメリカ国内の銀行は、ＦＲＢに不良債権（ＧＳＥ債など）を引き取ってもらい、代わりに預金準備（事実上の「通貨」）を手に入れても、それを民間への貸し出しに回していないわけだ。結果、ＦＲＢが頑張ってマネタリーベースを増やしても、アメリカ国内全体の金回りは、少しも改善しないわけである。

　アメリカの銀行が民間への貸し出しを増やさない（増やせない？）理由であるが、複数あると考えられている。

（２／３に続く）

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